文 | 医曜白丝 色情

要论医药行业确当下热门，除被 DeepSeek 带火的 AI 时间外，当属 GLP-1 减肥药热度最高。

在看到礼来替尔泊肽热销人人后，国内投资者无一不眼馋地流涎水，急迫地思要找到属于咱们的 GLP-1 减肥神药。宽阔药企也进入到 GLP-1 药物研发中，众生药业等于其中之一。

就在 2 月 27 日，众生药业才刚发布公告，公司自主研发的一类立异多肽药物 RAY1225 打针液在超重 / 肥壮参与者的安全性和有用性的多中心、未必、双盲、抚慰剂对照的Ⅲ期临床检修（REBUILDING-2）取得组长单元北京大学东说念主民病院和共同组长单元中山大学孙逸仙回想病院伦理审查批件，批准神色开展。

这条公告实质诚然"很水"，但却是众生药业 2 月份对于 RAY1225 打针液的第二份研发公告，由此不错看出众生药业对于这款药物的宠爱。从临床检修苦求到收到伦理批件，从一期数据到二期临床数据，从降糖合乎证到减肥合乎证。2 年多的时候中，众生药业硬是发布了 12 个对于该药品的研发进展公告，惟恐错过这个 GLP-1 大热靶点药物的任何一个细节。

琢磨词，如斯频发的开释利好却并莫得提振阛阓信心，昔日两年众生药业股价因小见大。难说念阛阓不看好 GLP-1 减肥药了吗？天然不是，只不外对于众生药业频繁的热门切入，投资者也曾免疫了。

从头冠药物，到甲流药物，再到减肥药物，众生药业险些参与到每一个风口的研发。启动的时候，众生药业却是因为切入热门而股价暴涨，但热门最终并莫得同样为营收。

狼来了的故事，统统东说念主都听过。当预期开释得太满，事迹迟迟无法与预期匹配，最终只会让公司碰到反噬。

01 白马失容

众生药业发源于东莞的小镇——石龙镇。

1979 年，石龙镇建立了石龙制药厂，主攻中成药；1984 年石龙镇又建立了华南制药厂，主攻化学药。20 世纪 80 年代至 90 年代，石龙制药厂的众生丸、清热祛湿颗粒、复方血栓通胶囊，华南制药厂的硫糖铝口服混悬液先后上市，开导了石龙镇在医药范畴的江湖地位。

为了进一步作念强医药产业，石龙制药厂与华南制药厂于 2001 年归并改制为股份制企业，也等于如今的众生药业。两家药厂归并的八年之后，众生药业告捷登陆深交所，成为东莞第六家 A 股上市公司，突破了当地企业 10 年未上市的千里寂。

在众生药业发展初期，中成药居品统统处于强势地位。复方血栓通胶囊（心脑血管）、众生丸（清热解毒）、清热祛湿颗粒（祛湿）组成中成药"三驾马车"。后续，众生药业又上市了脑栓通胶囊，连续镇静着中成药的上风地位。

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字据众生药业上市后的第一份年报（2009 年）骄横，"三驾马车"的营业收入占其总收入的 90% 以上。不外跟着化药居品的迟缓上市，中成药的营收占比启动下落，但依然饰演主角。

图：众生药业中成药营收及占比，起原：锦缎磋商院

从 2013 年启动，众生药业迟缓启动寻求外延并购增长。2013 年，众生药业通过增资控股湖北凌晟药业和云南益康药业；2015 年，以 13 亿元现款收购先强药业 100% 股权，进攻抗病毒、抗生素等范畴；2017 年，以 4.23 亿元收购逸舒制药 80.53% 股权；同庚，还收购了奥理德视光学和宣城眼科，进攻眼科就业。

在中成药业务的强力援助和一系列收并购之下，众生药业的营收范围从上市时的 5 亿增长至 2019 年的 25 亿。市值也从上市初期的不及 20 亿元，增长至百亿元以上。尤其是在 2015 年，乘着并购的东风，色姐姐影院众生药业市值一度突破 130 亿元，成为"中药白马股"。

琢磨词就在众生药业一帆风顺之际，窜改却悄然发生。从 2020 年启动发生，众生药业启动碰到企业高速发展后的瓶颈期。不仅营收几近停滞，在 2020 年更是出现了上市之后的初度耗损。

图：众生药业营收及增速，起原：锦缎磋商院

本年 1 月 25 日，众生药业发布 2024 年年度事迹预报，公司预测 2024 年度归母净利润将耗损 2.2 亿元至 2.7 亿元，而上年同期则为盈利 2.63 亿元；扣除非经常性损益后的净利润预测耗损 1.7 亿元至 2.2 亿元，上年同期为盈利 3.05 亿元。这也意味着，众生药业立时要迎来第二个耗损年度。

02 表里交困

究竟众生药业为何千里沦？这要怨尤于多样表里部身分的协力绞杀。

先聊聊外部身分。最初是疫情冲击，让众生药业进入事迹艰苦的时间。受新冠疫情影响，各级医疗机构除发烧门诊外的科室就诊东说念主数大幅下落，众生药业主要居品的末端需求受到彰着影响，主营业务收入同比下落。

字据众生药业的 2020 年财报，公司杀青营业收入 18.96 亿元，同比下落 25.11%。净耗损约 4.27 亿元，同比下落 234.27%，扣非净利润为 -6.29 亿元，同比下落 313.42%。

淌若说疫情的影响是暂时的，那么集采的影响则是钝刀子割肉。

先是从占相比小的化药启动。2020 年，众生药业主要的化药居品头孢拉定胶囊、异烟肼片中标第二批天下药品聚会采购。盐酸乙胺丁醇片在第三批国度集采中中选。2021 年 2 月，吡嗪酰胺片参与第四批国度集采并以第二顺位中选。其他还有意巴韦林片、维生素 C 片、维生素 B1 片、双氯芬酸钠肠溶片、硝苯地平片等居品在各省级集采中中选。

随后的中成药集采，更是给了众生药业一记重拳。2022 年，众生药业重磅居品复方丹参片、复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊在广东定约清开灵等中成药聚会带量采购神色中中选。2023 年 6 月，复方血栓通系列居品在天下中成药采购定约集采中告捷中选，让众生药业的中成药板块 2023 年营收下落了 14.9%。

疫情与集采的双重打击，让众生药业进入至暗时刻。恰在此时，此前频发外延并购所带来的遗弃也启动暴露。这些并购大大都并莫得酿成 1+1>2 的效果，反而多家子公司不停成为企业拖油瓶。

如 2013 年收购的凌晟药业王人集两年未达事迹喜悦，最终被回购股权退出；2020 年，收购的逸舒制药及糖网医疗的商誉出现了彰着的减值迹象，径直影响众生药业的净利润减少 8.45 亿元；2024 年，先强药业、逸舒制药的商誉再次出现了减值迹象，众生药业预测计提商誉减值损失，进一步加重耗损。

不停地被集采和商誉冲击，众生药业的行业竞争力正在不停阑珊。以众生药业最大单品复方血栓通为例，同名居品有广东广发制药、广州威斯宝药业以及扬州中惠制药 4 家药企，因此只可集采血拼。在化药范畴，众生药业的主打居品同样可替代性较强。

面临如斯逆境，众生药业选定依靠强营销破局。众生药业销售用度占比一直在营业收入的三分之一以上。尤其是在 2022 年，在营收 26.76 亿元的情况下，销售用度也曾高达 10 亿元。

图：众生药业销售用度及占比，起原：锦缎磋商院

诚然强营销用度一定程度上保证了销售不至于过快下滑，但却与国度的政策以火去蛾中。集采、DRG/DIP 等医保控费要领，以及医疗反腐力度加大的大布景下，通过营销驱动事迹成长的空间也曾越来越小。

2019 年，众生药业的改日交棒至"二代"张玉冲和张玉立之手。他们看准了立异药契机，并铆足了劲儿思要作念出点收货。

尽管初心是好的，场地是对的，但立异药研发却是欲速则不达的。

03 立异药需要有根

重注立异药的计谋，曾一度燃烧了阛阓对于众生药业的关心。2022 年，众生药业以全年 127% 的股价涨幅位列 A 股医药板块涨幅榜第二位，其间最热潮幅朝上 250%。

刺激点来改过冠殊效药的研发。新冠药物 3CL 卵白酶扼制剂是众生药业启程点介入的立异范畴之一。2022 年 5 月，其一类新药 RAY1216 获批临床；2022 年 8 月，RAY1216 完成 I 期临床磋商，初步数据骄横对新冠病毒扼制效果权贵；2022 年 11 月，Ⅲ期临床检修完成首例受试者入组，成为国内第四款进入Ⅲ期临床的国产新冠口服药。

彼时，国内防疫政策启动调整，新冠调理药物需求激增。RAY1216 与辉瑞 Paxlovid 同靶点，且摄取单药筹谋无需与其他药物联用，裁汰了用药的复杂性，被视为潜在的重磅居品。于是，RAY1216 每项临床进展公告均能激励股价异动，如 2022 年 11 月 8 日公告后三日累计涨幅达 33%。当月，众生药业股价一度朝上 40 元，市值朝上 300 亿元。

在新冠药品的刺激下，众生药业的立异药载体子公司众生睿创于 2023 年 1 月布告完成 3.7 亿元 C 轮融资，融资对赌条目为 2024 年 12 月 31 日之前完成及格 IPO。

关联词热门来得快，去得也快。在中成药和低端仿制药阛阓中摸爬滚打过来的众生药业，很快在立异药的眼前碰了大钉子。

2023 年 3 月，RAY1216 附条目获批上市，成为第四款附条目获批上市的国产新冠口服药，亦然第二款国产 3CL 卵白酶扼制剂。但此时早已明日黄花。2 个多月之前，新冠也曾"乙类乙管"，阛阓需求大幅萎缩，最终 RAY1216 并莫得达到预期。

折戟新冠药之后，众生药业 2023 年股价回调 45%。2024 年 12 月，由于众生睿创未能定期上市，众生药业只可布告以 3.8 亿元，回购了众生睿创的股权。2024 年前三季度，众生睿创更是耗损 5819 万元。

如今，众生药业最有但愿贸易化的居品是调理甲流的 ZSP1273（昂拉地韦片）。

昂拉地韦片是一款 RNA 团员酶扼制剂，临床上拟用于成东说念主单纯性甲型流感的调理。一项头怨家对比奥司他韦的临床磋商遗弃标明，昂拉地韦对多种甲型流感病毒的扼制智商权贵优于神经氨酸酶扼制剂奥司他韦以及核酸内切酶扼制剂玛巴洛沙韦，何况对于奥司他韦耐药的病毒株、玛巴洛沙韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的扼制作用。

面临大热门玛巴洛沙韦，阛阓合计，ZSP1273 有接替奥司他韦和玛巴洛沙韦成为"流感神药"的潜质。2023 年 12 月 ZSP1273 的新药上市苦求获受理。那时，众生药业预测，一切奏凯的话，该药可于 2024 年获批上市。

如今也曾 2025 年了，仍未上市的 ZSP1273 很昭着并莫得达到预期。可即使定期上市，其贸易化收货依然是一个问号。最初，手脚一个新药，ZSP1273 该怎样进行医师西席，"神药"潜质多久不错融会出来？第二，在奥司他韦和玛巴洛沙韦也曾被阛阓考证练习的情况下，ZSP1273 还能占领若干阛阓？

继新冠和甲流后，GLP-1 是众生药业正在追的热门。不外，RAY1225 在中国和好意思国同期开启临床，不外在好意思国只是是刚拿到临床批件。在中国也才拿到三期临床的伦理审查批件。这么的经过也曾彰着逾期于其他企业。

但凡热门，例必会有宽阔玩家入局，这等于一场与其他玩家竞走的竞赛。胜者只是少数，对于大大都参与者来说失败是临了的运说念。那么怎样才调在浓烈的热门竞赛中胜出呢？惟有动须相应。

众生药业拥抱立异的作念法是值得顾惜的，但聚焦于立异药就应该领有一颗耐得住一身的心，而不是拼热门。热门并不是追上的，而是刚巧赶上的。强如诺和诺德的 GLP-1 药物，亦然在资历多年的千里寂后才得以开放。

专注于某一范畴白丝 色情，多一些累积与耐性，这才是立异药研发独一的谜底。